例如证券本息合计1块钱增道人一句话

2018-09-28 17:15:00
jingcaiadmin
原创
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  ABS证券的信用级别,是评级机构对证券违约可能性的判断。信用级别越高,发生违约的可能性越低。

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  2.收益权基础资产产生现金流的经过严格归集,以实现现金流与原始权益人相隔离;其次,现金流对证券本息的超额覆盖;最后,收费权质押给管理人,具有优先受偿权。基础资产的现金流与担保/差额支付主体两方分别对证券的偿付提供支持,相对于只有一方的支持,大幅降低了证券的违约可能性,所以在担保/差额支付主体级别上增级没毛病!

  3.因归集+超额覆盖+质押能够额外降低证券的违约可能性的前提条件是基础资产产生的现金流要“独立”

  首先,收益权基础资产产生的现金流经过严格地归集,例如按季度甚至按月归集到监管账户,保证了基础资产产生的现金流与原始权益人相隔离;同时,通常情况下即使是经过压力测试,基础资产产生的现金流也对证券的本息可以足额覆盖;最后,也是最关键的,是收费权质押给了管理人,根据大量判例显示,在满足一定条件下,质权人享有优先受偿权。一句话来总结,就是因为现金流归集、质押以及超额覆盖,使得基础资产产生的现金流和担保/差额支付主体分别对证券本息偿付形成支持,相对于只有担保/差额支付的支持效果,可以额外降低证券本息的违约可能性,因此证券可以获得比担保/差额支付主体更高的信用级别。

  那么有爱思考的看官可能会问:如果做到了相互独立,是不是就能增级了?如果能增,只能增一级么?如果基础资产的现金流是证券本息的N多倍,例如证券本息合计1块钱,基础资产能产生10块钱的现金流,能不能增很多级?请各位看官稍安勿躁,咱有机会再唠。

  通常情况下,原始权益人为了增大融资规模,会以未扣除运营成本的收费权毛现金流作为融资规模测算基础,而原始权益人维持经营的运营成本通常由担保/差额支付主体支付,例如凯迪2015-2约定作为担保人的凯迪生态需将3。5亿元直接划入燃料专项账户用于本年度原始权益人的运营成本。而在泰兴市滨江污水处理有限公司污水处理收费权资产支持专项计划中约定原始权益人如果运营困难,作为差额支付保证人的成兴国投向原始权益人实施增资或安排股东。因此基础资产持续产生现金流的前提条件就成了担保/差额支付主体能够持续支付运营成本,而一旦提供担保/差额支付的主体陷入财务困境甚至破产,基础资产现金流通常也就无法产生了。基础资产现金流很难与担保/差额支付主体相独立。

  大部分收费权ABS都采用了担保/差额支付+收费权质押的增信设计,评级机构通常都会在提供担保/差额支付的主体级别上再增一级。艺术总监这次要跟大家讨论的是,额外增这一级到底合不合理?

  独立指的是基础资产产生的现金流与差额支付人/担保的持续经营不相互依赖。例如,如果基础资产的运营主体(即原始权益人)使用的原材料只能由差额支付人/担保主体供给,或者日常的运营费用依赖于差额支付人/担保提供,一但差额支付人/担保提供主体停止供应原料或者不能支付运营成本,那么基础资产的运营主体也就不能持续经营,基础资产就丧失了持续产生现金流的能力。

  只有基础资产产生的现金流足够“独立”才能形成基础资产现金流与差额支付人/担保提供主体对证券的同时支持,起到额外降低证券违约概率的效果。

  综上所述,由于现阶段收费权们ABS证券的很难“独立”的特点,基础资产产生的现金流并不能对证券进行额外的信用支持,所以ABS证券级别在提供担保/差额支付的主体级别上再增一级的逻辑不成立。

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